针对央行干涉 外汇(Forex)的对策

　　1973年以后，国际外汇(Forex)市场中执行的浮动汇率(Rate)制并不彻底，并不是完全由市场来抉择汇率(Rate)的价格。各西方国家在汇价对他们不利的时候要进场干涉。

　　这些国家为什么要干涉汇率(Rate)呢？应用什么手法来干涉汇率(Rate)呢？干涉的后果如何呢？据我多年的观察，我觉得各国从自己利益起程进行干涉，有以下两个主要因素。一是为了国内外贸易政策的需要。一个国家的货币在外汇(Forex)市场的价格较低，必定有利于这个国家的出口，而出口过多或者汇率(Rate)过低，会引起其他出口国家的反对。同样在国内如果处理不好汇率(Rate)的问题，可能变成一个政治问题，影响政府的执政。从这两方面考虑，这个国家要调整或干涉汇率(Rate)。

　　各国为了保护出口，会在本国货币继续坚挺时直接干涉外汇(Forex)市场。通过抛售本国货币，买入他国货币的法子来干涉汇率(Rate)，使汇率(Rate)达到自己满意的程度，或者使汇率(Rate)对自己的利益有益。比如在2002年下半年，日本央行和政府继续口头上声明要干涉外汇市场，因为日元JPY继续走强，已经严重阻碍了日本的出口，使日本经济复苏放缓，经济停滞。众所周知，日本是一个出口占公民经济相当大比例的国家，出口是该国经济的生命线，这是入场干涉的最好理由。

　　在一个国家通过货币贬值(Depreciation)扩张出口，影响了他国的利益时，可能会招致其他国家的反对。有时被迫让本国货币升值。还以日本为例，我们知道现在的中国是日本的第一大贸易国，日本的出口和中国息息相关。2002年年初，日元JPY继续贬值(Depreciation)，严重侵害了中国的出口，这招致了中国的不满。当我们听到中国的财政部长项怀诚声称，虽然日元JPY疲软而人民币CNY坚决不贬值(Depreciation)时，日本政府对这个第一大贸易伙伴的话也要掂量一下的。日本央行径了缓和中国对日本令日元JPY贬值(Depreciation)来刺激出口的不满，只好让日元JPY走强。各国政府干涉汇率(Rate)是从经济、政治等角度考虑来使本国的货币遵守自己的利益走强或走软。

　　二是出于克制国内的通货膨胀的考虑。在浮动汇率(Rate)下，如果一个国家的货币长期低于均衡价格，在必然的时期内确定会刺激出口，导致贸易顺差，最终导致本国的物价上涨，工资上涨。久而久之，就会导致通货膨胀。在经济理论中，如果出现通货膨胀，这个国家的经济增长可能会被抵消，形成虽然经济很繁荣，货币却贬值(Depreciation)，工资虽然上涨，可是相对购置力可能却缩小，生活程度没有上涨这种现象。这往往会被觉得是当局对宏观经济管理不当，该国政府往往被责备，甚至在大选中失利。

　　干涉时我们应当如何应对

　　要弄清一个国家的中央银行(Central Bank)(欧洲央行是几个国家的共同央行，但是作用是一样的)干涉外汇(Forex)市场的本色和后果，还必须认清这种干涉对该国或该地区货币的提供和政策的影响，中央银行(Central Bank)干涉外汇(Forex)市场，可分成不改变货币政策和改变现有政策两种。不改变货币政策的干涉是指中央银行(Central Bank)觉得外汇(Forex)价格的猛烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，盼望在不改变现有货币提供量的条件下，改变现有的外汇(Forex)价格，换句话说，就是一般觉得利率变更是汇率(Rate)变更的要害，而中央银行(Central Bank)试图不变国内的利率而改变本国货币的汇率(Rate)。现在日本央行要干涉就是采纳这种法子。

　　在这种情况下，这个国家的央行可以采纳双管齐下的手法：央行在国际外汇(Forex)市场上买入或卖出外汇(Forex)，同时在国内的债券市场卖出或买入债券，从而使汇率(Rate)变更而利率不变更。例如，在2001年下半年日本政府想采纳支持美元USD的政策，使日元JPY汇率(Rate)下跌。那么它在外汇(Forex)市场上买美元USD卖日元JPY，由于大量的买美元USD，美元USD成为日本央行的储备货币。而在央行以外，造成日元JPY的流通增加，使日元JPY的提供量加大，而日本为了维持货币提供量，可能就要适当的下调利率。

　　在当前情况下，日元JPY的利率几乎为零，可以下调的时机很小，为了抵消外汇(Forex)买卖对国内利率的影响，日本央行可以在国内市场上抛售债券，使日元JPY储备增加，市场上流通的日元JPY减少。国内债券和国际债券相互替代性越差，中央银行(Central Bank)不改变货币政策的干涉就越有效，否则就无效。所以日本央行干涉外汇(Forex)市场的成功概率这几年较小。

　　中央银行(Central Bank)通过在外汇(Forex)市场发表声明，来进行口头干涉，以影响汇率(Rate)的变更，达到干涉的后果。这成为干涉外汇(Forex)市场的信号。央行这样做是要警告外汇(Forex)市场：它的货币政策可能要产生变更。

　　在外汇(Forex)市场中，初期遇到这些信号时，会有一些反响，令汇率(Rate)朝着央行想要的方向发展。一旦这个国家的央行屡次在必然光阴内重复同样的话，而本色性的干涉又没有产生，那么市场的反响可能就会慢慢迟钝，甚至不理睬，反而使汇率(Rate)朝反方向发展。现在市场对日元JPY的干涉已经麻痹了，我们观察日元JPY的汇率(Rate)还是重复的走强。改变货币政策的外汇(Forex)市场干涉：这是中央银行(Central Bank)货币政策的改变。它是指央行直接在外市场上买卖外汇(Forex)，使本国货币在提供量和利率在朝着有利于自己能达到的干涉方向发展。这是央行看到本国的货币汇率(Rate)长期的偏离均衡价格时采纳的政策。例如：在欧元EUR未出身之前，德国的货币马克是十分坚挺的货币，德国人把马克当作自己的清高。当时德国央行径了保护马克的坚挺，不断在外汇(Forex)市场上抛外币买马克。由于马克流通减少，马克的提供降落，马克的利率成上升趋势。人们愿意在外汇(Forex)中储存马克，使马克的汇率(Rate)上升。这种干涉一般是十分的有效的，代价是国内的货币政策会受到影响。

　　我们在判断市场上一个国家的央行的干涉是否有效，并不是看央行干涉的次数多少和花费的大小。我观察有下面的几种情况：一个国家的汇率(Rate)是长期的偏高或偏低。如果这个原因是由于该国的宏观经济程度，利率和政府的货币政策抉择的，那么央行的干涉从必然时期来看，是无效的。央行要进行干涉，是要达到两个目标。首先，该国央行可能要缓和本国货币在外汇市场中的跌势或升势，避免外汇(Forex)市场的汇价波动对国内经济的影响。其次，如果一个央行在外汇(Forex)市场上进行了干涉，在短期内会造成必然的影响。市场需要必然的光阴来消化干涉。这使央行有必然的光阴来调整自己的货币政策。一个国家干涉汇率(Rate)的成功与否，有时要看到其他国家央行的态度。在世界经济的发展中，一个国家的经济不可能游离于世界经济之外。相反，一个国家的经济，甚至一个地区的经济和世界经济的接洽越来越紧密。往往一个国家汇率(Rate)的猛烈的波动会引起与它有密切经济往来的国家的不满甚至警告。因为它的汇率(Rate)的波动侵害了别国的利益。

　　例如，日本政府是不盼望日元JPY快速升值的。为什么？日本国内市场狭小，内需长期疲软。日本政府依附于日本的对外出口，使经济得到增长。2002年上半年日本的GDP是上升了0.6，三季度是上升了0.7。

　　日本央行在2001年11月以后，七次干涉外汇市场，把日元JPY打到135水位。由于日元JPY疲软，促进了日本贸易的出口。日元JPY大幅贬值(Depreciation)之后，大家想一想，2000点的巨浪，才把日本GDP，经济第二巨人推动了0.6的经济增长，还不如中国的十分之一。所以说，日本政府是非常盼望日元JPY贬值(Depreciation)的。

　　日本靠的是贸易对外出口，最大的贸易敌人应当是美国。美日贸易逆差，美日的贸易战，大家在很多时候都应当听说过，主要是在汽车战。所以大家要关注一个问题，日本干涉外汇市场成功与否，不取决于日本政府，而取决于美国政府。现在日本的经济情况好吗？那么多兆亿的日元JPY银行坏帐。竹中平上台以后，提出要以积极的措施，把日本的银行系统坏帐排除。这无疑于雪上加霜。日本政府盼望日元JPY贬值(Depreciation)，使日本经济走出低谷。

　　1998年6月日元JPY曾达到147。日本政府那时干涉日元JPY，美国政府在一天之内，出资20亿美金，帮助日本政府使日元JPY不再疲软。可见，日本政府干涉外汇市场，取决于美国人。如果美国政府容忍和容许日元JPY贬值(Depreciation)，日本政府干涉日元JPY的成功率对比大。