央行干预汇市的手段与效益

　　关于什么是中央银行Central Bank对外汇Forex市场的干预，有一个较为正式的定义。80年代初，美元USD对所有欧洲国家的货币Currency汇率Rate都呈升势，围绕着工业国家要不要对外汇Forex市场进行干预，1982年6月的凡尔赛工业国家高峰会议决定成立一个由官方经济学家组成的“外汇Forex干预工作小组”，专门研究外汇Forex市场干预问题。1983年，该小组发表了“工作组报告”(又称“杰根森报告”)，其中对干预外汇Forex市场的狭义定义是:“货币Currency当局在外汇Forex市场上的任何外汇Forex买卖，以影响本国货币Currency的汇率Rate”，其途径可以是用外汇Forex储备、中央银行Central Bank之间凋拨，或官方借贷等。其实，要真正认清中央银行Central Bank干预外汇Forex市场的实质和效果，还必须认清这种干预对该国货币Currency供应及政策的影响。因此，在中央银行Central Bank干预外汇Forex市场的手段上，可以分为不改变现有货币Currency政策的干预(stehlized intervention，又称“消毒的干预”)和改变现有货币Currency政策的干预(nonsterilized intervention，又称“不消毒的干预”)。所谓不改变政策的干预是指中央银行Central Bank认为外汇Forex价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币Currency供应量的条件下，改变现有的外汇Forex价格。换言之，一般认为利率变化是汇率Rate变化的关键，而中央银行Central Bank试图不改变国内的利率而改坐本国货币Currency的汇率Rate。中央银行Central Bank在进行这种干预时可采取双管齐下的手段:

　　(1)中央银行Central Bank在外汇Forex市场上买进或做空外汇Forex时，同时在国内债券市场上做空或买进债券，从而使汇率Rate变而利率不变化。例如，外汇Forex市场上美元USD对日元JPY的汇价大幅度下跌，日本中央根行想采取支持美元USD的政策，它可以在外汇Forex市场上买美元USD抛日元JPY。由于大量买进美元USD抛出日元JPY，美元USD成为它的储备货币Currency，而市场上日元JPY流量增加，使日本货币Currency供应量上升，而利率呈下降趋势。为了抵消外汇Forex买卖对国内利率的影响，日本中央银行Central Bank可在国内债券市场上抛债券，使市场上的日元JPY流通量减少，利率下降的趋势因此而抵消。需要指出的是，国内债券和国际债券的相互替代性越差，中央银行Central Bank不改变政策的干预就越有效果，否则就没有效果。

　　(2)中央银行Central Bank在外汇Forex市场上通过查询汇率Rate变化情况、发表声明等，影响汇率Rate的变化，达到干预的效果，它被称为干预外汇Forex市场的“信号效应”。中央银行Central Bank这样做是希望外汇Forex市场能得到这样的信号：中央银行Central Bank的货币Currency政策将要发生变化，或者说预期中的汇率Rate将有变化等等。一般来说，外汇Forex市场在初次接受这些信号后总会作出反应。但是，如果中央银行Central Bank经常靠“信号效应”来干预市场，而这些信号又不全是直的，就会在市场上起到“狼来了”的效果。

　　改变政策的外汇Forex市场干预实际上是中央银行Central Bank货币Currency政策的一种转变，它是指中央银行Central Bank指接在外汇Forex市场买卖外汇Forex，而听任国内货币Currency供应量和利率朝有利于达到干预目标的力向变化。例如，如果马克在外汇Forex市场上不断贬值Depreciation，德国中央银行Central Bank为了支持马克的汇价，它可在市场上抛外汇Forex买马克，由于马克流通减少，德国货币Currency供应下降，利率呈上升趋势，人们就愿意在外汇Forex市场多保留马克，使马克的汇价上升。这种干预方式一般来说非常有效，代价是国内既定的货币Currency政策会受到影响，是中央银行Central Bank看到本国货币Currency的汇率Rate长期偏离均衡价格时才愿意采取的。

　　判断中央银行Central Bank的干预是否有效，并不是看中央银行Central Bank干预的次数多少和所用的金额大小。从中央银行Central Bank干预外汇Forex的历史至少可以得出以下两个结论。

　　第一，如果外汇Forex市场异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发事件、人为投机等因素引起的，而出于这些因素对外汇Forex行市的扭曲经常是短期的，那么，中央根行的干预会十分有效，或者说，中央银行Central Bank的直接干预至少可能使这种短期的扭曲提前结束。

　　第二，如果一国货币Currency的汇率Rate长期偏高偏低是由该国的宏观经济水平、利率和政府货币Currency政策决定的，那么，中央银行Central Bank的干预从长期来看是无效的。而中央银行Central Bank之所以坚持进行干预，主要是可能达到以下两个目的：首先，中央银行Central Bank的干预可缓和本国货币Currency在外汇Forex市场上的跌势或升势，这样可避免外汇Forex市场的剧烈波动对国内宏观经济发展的过分冲击。其次，中央银行Central Bank的干预在短期内常常会有明显的效果。其原因是外汇Forex市场需要一定的时间来消化这种突然出现的政府干预。这给中央跟行一定的时间来重新考虑其货币Currency政策或外汇Forex政策，从而作出适当的调整Adjustment。