外汇市场上的未抵补套利与抵补套利

利息套汇Arbitrage（Interest Arbitrage），又称套利，是指投资者根据两个国家金融市场上短期利率水平的高低不同，从利率较低的国家借入资金，将其在即期外汇Forex市场上对换成利率较高的国家的货币Currency，并在那个国家进行投资，或直接将自由资金从利率较低的国家调往利率较高的国家进行投资，以赚取利差收益的一种交易。

根据是否对套利交易所涉及的外汇Forex风险Risk进行了抵补，套利可分为未抵补套利（Uncovered Interest Arbitrage）和抵补套利（Covered Interest Arbitrage）。

未抵补套利是指将资金从利率低的货币Currency转向利率高的货币Currency，从而赚取利率差额的收入，但不同时进行反方向交易轧平头寸Position。这种套利要承受高利率货币Currency贬值Depreciation的风险Risk，具有投机性。

假设在国内，一年期国库券的年利率为3％，而美国的一年期国库券的年利率为5％，当时即期外汇Forex市场上美元USD对人民币CNY的汇率Rate为7.76人民币CNY/美元USD。如果以企业想将手头上暂时闲置的资金100万美元USD进行1年期的投资。那么它现在面临两种选择。一是在国内将美元USD兑换成人民币CNY，购买国内的国库券，那么到期连本带息可收到779.28万人民币CNY。二是其将100万美元USD投资于美国的国库券市场，到期使连本带息可收回105万美元USD。这两种投资选择孰好孰差，就要取决于投资期满时外汇Forex市场美元USD对人民币CNY的即期汇率Rate。如果汇率Rate继续维持在7.76的水平，那么企业将从美国国库券市场上的所得兑换成814.8万元人民币CNY，那么其将获利35.52万元。

然而，相隔1年，外汇Forex市场上的汇率Rate不可能仍然维持在原来水平上。还而言之，投资期满时的即期汇率Rate往往与进行投资时的即期汇率Rate部一样，可能上升，也可能下降。如果投资结束时的汇率Rate为7.86人民币CNY/美元USD，即美元USD升值，这样收回的美元USD投资（105万美元USD）可兑换成825.3万元人民币CNY。投资者除了获得利息收入，还可以有一定的外汇Forex收益。但是根据实际的外汇Forex市场，一般情况下，利率较高的国家的货币Currency往往汇率Rate会下跌，而利率较低的国家货币Currency汇率Rate往往会上升。因此汇率Rate下跌到7.42以下，那么投资者将在美国市场上的收益兑换成的人民币CNY会小于其直接在国内进行投资的收益。

总而言之，未抵补套利由于汇率Rate的不确定性，其结果也是不确定的。

抵补套利是指在较低的利率水平上借入一种货币Currency，通过即期外汇Forex交易将其兑换成利率水平较高国家的货币Currency并用来投资以赚取利差收益。与此同时，为了防止在投资期间汇率Rate变动的风险Risk，这种套利通常与掉期交易结合进行，即从较高的利息收入中减去做掉期交易时做多现汇、做空期汇所支付的成本，赚取一定的利润。

假设，国内外汇Forex市场上，人民币CNY对美元USD的即期汇率Rate是1美元USD＝7.76－7.78人民币CNY，一年期的汇率Rate预测为1美元USD＝7.68－7.70人民币CNY，美国的一年期利率为5.25%，而国内的利率为3.06%.假定一外资企业在美国市场上买进现汇100万美元USD，存放在美国银行收取利息。同时做空一年期期汇100万美元USD，以防止汇率Rate变动的风险Risk。

它的掉期成本：

做多现汇100万美元USD，付出778万元人民币CNY。做空一年期期汇100万美元USD，收入768万元人民币CNY。掉期成本10万元人民币CNY。

其次，利息收支：

利息收入100×5.25%×7.68＝40.32万元，利息成本778×3.06%=23.81万元，这样的话利息净收益为16.51万元人民币CNY。套利净收入等于利息净收益减去掉期成本，为6.51万元。

因此采用抵补套利，即使在当前某种货币Currency汇率Rate情势不看好的情况下，也可以根据利率之间的差异进行套利，获得一定的收益。