央行干涉 外汇市场的手段与效益

　　关于什么是中央银行对汇市的干涉，有一个较为正式的定义。80年代初，美元(USD)对所有欧洲国家的货币汇率都呈升势，缭绕着工业国家要不要对汇市进行干涉，1982年6月的凡尔赛工业国家高峰会议决定成立一个由官方经济学家组成的“外汇干涉工作小组”，专门钻研汇市干涉问题。1983年，该小组发表了“工作组报告”(又称“杰根森报告”)，其中对干涉汇市的狭义定义是:“货币当局在汇市上的任何外汇买卖，以影响本国货币的汇率”，其道路可以是用外汇储备、中央银行之间凋拨，或官方借贷等。其实，要真正认清中央银行干涉汇市的本色和效果，还必须认清这种干涉对该国货币提供及政策的影响。因此，在中央银行干涉汇市的手段上，可以分为不改变现有货币政策的干涉(stehlized intervention，又称“消毒的干涉”)和改变现有货币政策的干涉(nonsterilized intervention，又称“不消毒的干涉”)。所谓不改变政策的干涉是指中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，愿望在不改变现有货币提供量的条件下，改变现有的外汇价格。换言之，一般认为利率变更是汇率变更的关键，而中央银行试图不改变国内的利率而改坐本国货币的汇率。中央银行在进行这种干涉时可采取双管齐下的手段:

　　(1)中央银行在汇市上买进或卖出外汇时，同时在国内债券市场上卖出或买进债券，从而使汇率变而利率不变更。例如，汇市上美元(USD)对日元(JPY)的汇价大幅度下跌，日本中央根行想采取支持美元(USD)的政策，它可以在汇市上买美元(USD)抛日元(JPY)。由于大批买进美元(USD)抛出日元(JPY)，美元(USD)成为它的储备货币，而市场上日元(JPY)流量增加，使日本货币提供量上升，而利率呈下降趋势。为了抵消外汇买卖对国内利率的影响，日本中央银行可在国内债券市场上抛债券，使市场上的日元(JPY)流通量减少，利率下降的趋势因此而抵消。需要指出的是，国内债券和国际债券的相互替代性越差，中央银行不改变政策的干涉就越有效果，否则就没有效果。

　　(2)中央银行在汇市上通过查询汇率变更情况、发表声明等，影响汇率的变更，达到干涉的效果，它被称为干涉汇市的“信号效应”。中央银行这样做是愿望汇市能得到这样的信号：中央银行的货币政策将要发生变更，或者说预期中的汇率将有变更等等。一般来说，汇市在初次接管这些信号后总会作出反应。但是，如果中央银行经常靠“信号效应”来干涉市场，而这些信号又不全是直的，就会在市场上起到“狼来了”的效果。

　　改变政策的汇市干涉实际上是中央银行货币政策的一种转变，它是指中央银行指接在汇市买卖外汇，而听任国内货币提供量和利率朝有利于达到干涉目标的力向变更。例如，如果马克在汇市墒群孟贬值，德国中央银行为了支持马克的汇价，它可在市场上抛外汇买马克，由于马克流通减少，德国货币提供下降，利率呈上升趋势，人们就愿意在汇市多保存马克，使马克的汇价上升。这种干涉方法一般来说非常有效，代价是国内既定的货币政策会受到影响，是中央银行看到本国货币的汇率长期偏离均衡价格时才愿意采取的。

　　判断中央银行的干涉是否有效，并不是看中央银行干涉的次数多少和所用的金额大小。从中央银行干涉外汇的历史至少可以得出以下两个结论。

　　第一，如果汇市异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发事件、人为投机等因素引起的，而出于这些因素对外汇行市的扭曲经常是短期的，那么，中央根行的干涉会十分有效，或者说，中央银行的直接干涉至少可能使这种短期的扭曲提前收场。

　　第二，如果一国货币的汇率长期偏高偏低是由该国的宏观经济程度、利率和政府货币政策决定的，那么，中央银行的干涉从长期来看是无效的。而中央银行之所以坚持进行干涉，重要是可能达到以下两个目标：首先，中央银行的干涉可缓和本国货币在汇市上的跌势或升势，这样可避免汇市的剧烈波动对国内宏观经济发展的过分冲击。其次，中央银行的干涉在短期内常常会有明显的效果。其原因是汇市需要一定的时间time来消化这种突然出现的政府干涉。这给中央跟行一定的时间time来重新考虑其货币政策或外汇政策，从而作出适当的调整。