如何面对来自央行的干预

　　要弄清一个国家的中央银行Central Bank(欧洲央行是几个国家的共同央行，但是作用是一样的)干预外汇(Forex)市场的实质和效果，还必须认清这种干预对该国或该地区货币(Currency)的供应和政策的影响，中央银行Central Bank干预外汇(Forex)市场，可分成不改变货币(Currency)政策和改变现有政策两种。

　　不改变货币(Currency)政策的干预是指中央银行Central Bank认为外汇(Forex)价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币(Currency)供应量的条件下，改变现有的外汇(Forex)价格，换句话说，就是一般认为利率变化是汇率(Rate)变化的关键，而中央银行Central Bank试图不变国内的利率而改变本国货币(Currency)的汇率(Rate)。现在日本央行要干预就是采用这种方法。

　　在这种情况下，这个国家的央行可以采取双管齐下的手段：央行在国际外汇(Forex)市场上做多或做空外汇(Forex)，同时在国内的债券市场做空或做多债券，从而使汇率(Rate)变化而利率不变化。例如，在2001年下半年日本政府想采取支持美元USD的政策，使日元JPY汇率(Rate)下跌。那么它在外汇(Forex)市场上买美元USD卖日元JPY，由于大量的买美元USD，美元USD成为日本央行的储备货币(Currency)。而在央行以外，造成日元JPY的流通增加，使日元JPY的供应量加大，而日本为了保持货币(Currency)供应量，可能就要适当的下调利率。

　　在当前情况下，日元JPY的利率几乎为零，可以下调的机会很小，为了抵消外汇(Forex)买卖对国内利率的影响，日本央行可以在国内市场上抛售债券，使日元JPY储备增加，市场上流通的日元JPY减少。国内债券和国际债券相互替代性越差，中央银行Central Bank不改变货币(Currency)政策的干预就越有效，否则就无效。所以日本央行干预外汇(Forex)市场的成功概率这几年较小。

　　中央银行Central Bank通过在外汇(Forex)市场发表声明，来进行口头干预，以影响汇率(Rate)的变化，达到干预的效果。这成为干预外汇(Forex)市场的信号。央行这样做是要警告外汇(Forex)市场，它的货币(Currency)政策可能要发生变化。

　　在外汇(Forex)市场中，初期遇到这些信号时，会有一些反映，令汇率(Rate)朝着央行想要的方向发展。一旦这个国家的央行屡次在一定时间内重复同样的话，而实质性的干预又没有发生，那么市场的反映可能就会慢慢迟钝，甚至不理睬，反而使汇率(Rate)朝反方向发展。现在市场对日元JPY的干预已经麻木了，我们观察日元JPY的汇率(Rate)还是反复的走强。

　　改变货币(Currency)政策的外汇(Forex)市场干预：这是中央银行Central Bank货币(Currency)政策的改变。它是指央行直接在外市场上买卖外汇(Forex)，使本国货币(Currency)在供应量和利率在朝着有利于自己能达到的干预方向发展。这是央行看到本国的货币(Currency)汇率(Rate)长期的偏离均衡价格时采取的政策。例如：在欧元EUR未诞生之前，德国的货币(Currency)马克是十分坚挺的货币(Currency)，德国人把马克当作自己的骄傲。当时德国央行为了维护马克的坚挺，不断在外汇(Forex)市场上抛外币买马克。由于马克流通减少，马克的供应下降，马克的利率成上升趋势。人们愿意在外汇(Forex)中储存马克，使马克的汇率(Rate)上升。这种干预一般是十分的有效的，代价是国内的货币(Currency)政策会受到影响。

　　我们在判断市场上一个国家的央行的干预是否有效，并不是看央行干预的次数多少和花费的大小。

　　我观察有下面的几种情况：一个国家的汇率(Rate)是长期的偏高或偏低。如果这个原因是由于该国的宏观经济水平、利率和政府的货币(Currency)政策决定的，那么央行的干预从一定时期来看，是无效的。

　　央行要进行干预，是要达到两个目的。首先，该国央行可能要缓和本国货币(Currency)在外汇市场中的跌势或升势，避免外汇(Forex)市场的汇价波动对国内经济的影响。

　　其次，如果一个央行在外汇(Forex)市场上进行了干预，在短期内会造成一定的影响。市场需要一定的时间来消化干预。这使央行有一定的时间来修正自己的货币(Currency)政策。

　　一个国家干预汇率(Rate)的成功与否，有时要看到其他国家央行的态度。在世界经济的发展中，一个国家的经济不可能游离于世界经济之外。相反，一个国家的经济，甚至一个地区的经济和世界经济的联系越来越紧密。往往一个国家汇率(Rate)的剧烈的波动会引起与它有密切经济往来的国家的不满甚至警告。因为它的汇率(Rate)的波动损害了别国的利益。

　　例如，日本政府是不希望日元JPY快速增值的。为什么?日本国内市场狭小，内需长期疲软。日本政府依赖于日本的对外出口，使经济得到增长。2002年上半年日本的GDP是上升了0.6，三季度是上升了0.7。

　　日本央行在2001年11月以后，七次干预外汇市场，把日元JPY打到135水位。由于日元JPY疲软，促进了日本贸易的出口。日元JPY大幅贬值(Depreciation)之后，大家想一想，2000点的巨浪，才把日本GDP，经济第二巨人推动了0.6的经济增长，还不如中国的十分之一。所以说，日本政府是非常希望日元JPY贬值(Depreciation)的。

　　日本靠的是贸易对外出口，最大的贸易敌人应该是美国。美日贸易逆差，美日的贸易战，大家在很多时候都应该听说过，主要是在汽车战。所以大家要关注一个问题，日本干预外汇市场成功与否，不取决于日本政府，而取决于美国政府。

　　现在日本的经济情况好吗?那么多兆亿的日元JPY银行坏帐。竹中平上台以后，提出要以积极的办法，把日本的银行系统坏帐消除。这无疑于雪上加霜。日本政府希望日元JPY贬值(Depreciation)，使日本经济走出低谷。

　　1998年6月日元JPY曾达到147。日本政府那时干预日元JPY，美国政府在一天之内，出资20亿美金，帮助日本政府使日元JPY不再疲软。可见，日本政府干预外汇市场，取决于美国人。如果美国政府容忍和允许日元JPY贬值(Depreciation)，日本政府干预日元JPY的成功率比较大。而去年日本政府七次单独干预外汇市场，都不是太成功。